6月9日出版的《經(jīng)濟參考報》刊發(fā)文章《創(chuàng)業(yè)板注冊制吹響改革“集結(jié)號”》。全文轉(zhuǎn)載如下。

股票發(fā)行注冊制，這一資本市場循序漸進的重要改革，正在創(chuàng)業(yè)板邁出堅實步伐。

規(guī)則制定全速推進，有關(guān)部門技術(shù)測試，機構(gòu)企業(yè)抓緊準備……試點注冊制的改革“試驗田”科創(chuàng)板開板近一年之際，創(chuàng)業(yè)板吹響“集結(jié)號”，步入注冊制改革“深水區(qū)”。疫情之下，中國資本市場逆風揚帆，彰顯改革決心和魄力。

多層次資本市場的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場人士也期待配套規(guī)則逐步完善。“看門人”當立、“海陸空”追責，在推進注冊制改革的同時，資本市場亟待通過全鏈條監(jiān)管予以立體式護航，為實體經(jīng)濟發(fā)展作出更大貢獻。

勇闖“深水區(qū)”，推進我國金融市場機制重塑

公司正在創(chuàng)業(yè)板“排隊”的郭振宇，近來十分忙碌。他擔任董事長的云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司，近年來圍繞“薇諾娜”等品牌持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，在國外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”，2019年銷售額近20億元。

“我們期待能盡早在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，上市發(fā)行時可以突破之前主板發(fā)行市盈率的限制，這有利于公司后續(xù)的募投項目和發(fā)展?！惫裼钫f，我們期待創(chuàng)業(yè)板成為中國偉大企業(yè)誕生的搖籃。

蹄疾步穩(wěn)，勇毅篤行。

今年4月下旬，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制方案“出爐”，證監(jiān)會和深交所就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則征求意見。

證監(jiān)會相關(guān)負責人表示，這次改革將重點解決兩個問題：一是在科創(chuàng)板的基礎上，擴大注冊制試點，為存量板塊推行注冊制積累經(jīng)驗；二是增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)類型豐富，為更好地支持、包容它們實現(xiàn)跨越發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板改革為不同的企業(yè)量身打造了5套上市標準。其中包括“最近兩年盈利，累計凈利潤不低于5000萬元”“預計市值不低于10億元，最近一年盈利，營業(yè)收入不低于1億元”等。

如今，主要規(guī)則已經(jīng)完成征求意見，創(chuàng)業(yè)板改革落地時間也越來越近。

5月27日，國務院金融委辦公室發(fā)布消息稱，將于近期推出11條金融改革措施，其中包括出臺《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等四部規(guī)章，發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項主要規(guī)則，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，建立健全對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊制安排、持續(xù)監(jiān)管、發(fā)行保薦等配套制度。

今年的政府工作報告指出，改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制，發(fā)展多層次資本市場。

《經(jīng)濟參考報》記者了解到，有關(guān)部門正穩(wěn)步推進技術(shù)準備工作。在規(guī)則正式落地后，將會受理相關(guān)企業(yè)申請材料，首批企業(yè)將在不久上市。

“創(chuàng)業(yè)板改革的根本所在是改變核準制，讓企業(yè)達到標準即可發(fā)行上市?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將更好推動資本市場服務中小企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)插上資本的翅膀。

邁過上交所科創(chuàng)板改革的“試驗田”，深交所的創(chuàng)業(yè)板改革步入“深水區(qū)”，再加上近期出臺的新三板轉(zhuǎn)板指導意見“補短板”，日漸分工明確、有機聯(lián)系的資本市場板塊，正構(gòu)筑起多層次資本市場的“城墻磚瓦”，推動更好服務實體經(jīng)濟。

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛說，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制并非是科創(chuàng)板改革的簡單復制，而是與科創(chuàng)板各有分工、各有側(cè)重、相互補充，這也有利于促進滬深交易所的良性健康發(fā)展，提升中國資本市場的服務能力和整體競爭力。

十年磨一劍，改革再出發(fā)。

在改革開放前沿深圳誕生的創(chuàng)業(yè)板，開板之初就被賦予支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重任?；赝嗄甑某砷L，從2009年10月首批登陸28家企業(yè)，到擁有超800家上市企業(yè)、近7萬億元市值，創(chuàng)業(yè)板在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

如今，在遭遇疫情、經(jīng)濟金融風險增加的背景下，于挑戰(zhàn)中推進創(chuàng)業(yè)板改革，更是宣誓中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前進方向與“創(chuàng)新密碼”。

不少專家認為，資本市場股票發(fā)行注冊制改革，還將不斷重塑我國金融市場機制，漸進改變“間接融資為主、直接融資為輔”的局面。

與“親近風險”的股權(quán)投資相比，銀行信貸較為“厭惡風險”，對高科技產(chǎn)業(yè)支持相對較弱。近期部分城市樓市抬頭跡象，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒有用在刀刃上”，而資本市場注冊制改革將成為金融資源優(yōu)化配置的重要手段。

李湛認為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經(jīng)濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平，增強企業(yè)應對風險挑戰(zhàn)的能力。

“看門人”當立，全鏈條壓實壓嚴風控責任

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，注冊制改革還在“進行時”，遠未到“完成時”。

不少業(yè)界人士認為，在注冊制改革中，市場化準入須輔以強化監(jiān)管，要對各類違法行為舉起“大棒”，否則注冊制改革的成效、進程都將受到影響。

一方面，在前端環(huán)節(jié)打造“陽光化”IPO。《經(jīng)濟參考報》記者從深交所了解到，注冊制下，交易所實行公開透明的審核機制和程序。

“審核過程中，實行全程可追溯的電子化留痕審核，發(fā)行人和中介機構(gòu)來訪實施預約制度，與審核人員溝通來訪全程錄音錄像?！鄙罱凰嚓P(guān)負責人說，“同時，審核問詢及回復、上市委審議意見、注冊結(jié)論等及時公開，特別是審核未通過的理由和事實等均予以詳細公開?！?/p>

另一方面，強調(diào)壓實中介機構(gòu)責任，細化中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)要求。

“中介機構(gòu)本應是資本市場的‘看門人’，但在實踐中，個別中介機構(gòu)卻放棄操守和底線，淪為了‘放風者’和造假‘幫兇’。”證監(jiān)會主席易會滿近期表示。

業(yè)內(nèi)專家認為，中介機構(gòu)通過保薦、審計、法律、評估、財務顧問等專業(yè)服務，為資本市場提供信息披露，對維護資本市場“三公”原則具有重要意義。但部分中介機構(gòu)為了搶奪市場、留住客戶，將審慎性原則拋諸腦后，甚至催生“劣幣驅(qū)逐良幣”跡象。去年6月以來，證監(jiān)會對86家申請IPO的企業(yè)進行了現(xiàn)場檢查，結(jié)果顯示“帶病申報”現(xiàn)象較為嚴重。

看門人“立得住”，資本市場才能“頂起來”。

《經(jīng)濟參考報》記者了解到，在企業(yè)上市過程中，監(jiān)管部門將通過及時公開透明的管理機制，引導和推動各方歸位盡責。深交所相關(guān)負責人表示，交易所將對中介機構(gòu)提交的材料進行全面評估，如有虛假陳述或重大遺漏等風控不嚴的情況，及時、公開采取紀律處分。

對中介機構(gòu)自身而言，“創(chuàng)業(yè)板相關(guān)新規(guī)處罰力度明顯加強?！逼桨沧C券投行人士表示，為打擊造假行為及提高違法違規(guī)成本，對于提交與保薦相關(guān)的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏情形，證監(jiān)會可以視情節(jié)輕重，暫停券商保薦業(yè)務資格3個月至3年。同樣，對于保薦代表人的處罰，最嚴可在36個月內(nèi)不受理相關(guān)保代具體負責的推薦。

“可以看出，一旦保薦的項目出現(xiàn)問題，那么將對保薦人及其機構(gòu)帶來難以彌補的損害，這對于壓嚴壓實中介機構(gòu)起到強有力的震懾作用，相信大家不會輕易去試探這個底線。”資深投行人士王驥躍說。

“中介機構(gòu)應從專業(yè)角度出發(fā)，篩選優(yōu)質(zhì)項目，避免將‘病號’帶入資本市場，從源頭履行好‘看門’職責?！敝猩阶C券總裁胡映璐說。

與此同時，投資者教育也是風險管理必不可少的一環(huán)。

按照此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制在交易方面的相關(guān)安排，未來創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日漲跌幅不限、放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅比例至20%、實施盤后定價交易等。對新開戶投資者增設“前20個交易日日均10萬元資產(chǎn)量+2年交易經(jīng)驗”的準入門檻。已開戶投資者簽署新的風險揭示書后，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票。

證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，投資者適當性管理是資本市場的基礎性制度。根據(jù)風險匹配原則，對創(chuàng)業(yè)板投資者適當性管理要求也做出相應調(diào)整。滿足準入條件的投資者也要綜合考慮自身風險承受能力，在對市場風險有充分了解的基礎上理性投資。不符合投資者適當性要求的投資者可以通過認購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。

近期，券商正加緊推進創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限開通，存量客戶補簽風險揭示書等工作。如可在線受理投資者開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限、在線簽署風險揭示書等，不少券商App打開即會彈出相關(guān)提示，一些券商還安排專門人員打電話通知存量客戶補簽。

“這些新的交易規(guī)則都要反復對投資者講清講透，讓其時刻保持風險警惕，不追漲殺跌，不聽信消息盲目投資，培養(yǎng)投資者價值投資的理念?！逼桨沧C券深圳金田路證券營業(yè)部財富管理部負責人李淦萍告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“近期我們組織了多次線上沙龍、微信小組培訓會等，讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板改革后的新交易規(guī)則?！?/p>

《經(jīng)濟參考報》記者日前走訪多家券商營業(yè)部了解到，為迎接創(chuàng)業(yè)板改革落地，券商各部門正在緊急學習新交易規(guī)則、調(diào)試新系統(tǒng)、全面鋪開投資者教育活動。

“海陸空”追責，立體式“呵護”多層次資本市場

如何構(gòu)建民、行、刑“海陸空”立體式追責體系，護航注冊制改革，也是不少市場人士關(guān)注的焦點。

隨著今年3月新證券法的實施，不斷完善的證券民事訴訟制度，持續(xù)加強投資者保護力度。

國浩律師（上海）事務所資深顧問黃江東認為，注冊制是一項系統(tǒng)工程，牽一發(fā)而動全身，要保障注冊制順利實施，就要求相關(guān)配套法律機制得跟上。新證券法推動相關(guān)證券民事訴訟制度的落地實施，新增了多種保護投資者權(quán)利的民事訴訟，如充分發(fā)揮投資者保護機構(gòu)的作用，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等。

科創(chuàng)板開板以來，最高人民法院、上海市高級人民法院和上海金融法院均發(fā)布了關(guān)于保障科創(chuàng)板注冊制的司法文件。不少業(yè)界人士預計，在創(chuàng)業(yè)板改革落地后，司法機關(guān)也將采取措施、加強對市場的保障力度。

而在行政責任方面，新證券法也大幅提高違法成本。

近期，涉嫌巨額財務造假的康美藥業(yè)案件有了最新進展。證監(jiān)會5月14日宣布，對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定等。同時，證監(jiān)會已將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機關(guān)。

按照新法不溯及既往原則，在原證券法規(guī)則下，康美藥業(yè)受到的頂格處罰只有60萬元。但在新證券法中，信息披露違法成本頂格處罰已達1000萬元。

民、行不斷完善，但刑事責任仍存短板，“海陸空”立體式追責體系“一面尚鈍”。

廣東國鼎律師事務所主任朱列玉認為，新證券法對欺詐發(fā)行股票、操縱股市和內(nèi)幕交易行為的行政責任從倍數(shù)、金額等都有了很大的提升，但現(xiàn)行刑法規(guī)定仍不能完全反映出證券犯罪的社會危害性，一定程度制約股票發(fā)行制度市場化改革。

在受到做空機構(gòu)質(zhì)疑后，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易，涉及金額達22億元；康德新、康美藥業(yè)接連曝出超過百億元財務造假案；五洋建設涉嫌以虛假申報材料騙取公司債券公開發(fā)行審核許可，債券金額合計13.6億元……近年來，資本市場欺詐和造假類大案頻出，引發(fā)廣泛關(guān)注。

但目前，根據(jù)刑法規(guī)定，欺詐發(fā)行相關(guān)罪名的刑期設置最高只有5年。今年兩會期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規(guī)則，加重欺詐發(fā)行等違法行為量刑，受到市場熱烈回應。

“法與時轉(zhuǎn)則治。”全國人大代表、深交所理事長王建軍表示，應“民行刑”三管齊下，立體化構(gòu)建欺詐發(fā)行責任追究體系，全方位提升違法犯罪成本，為注冊制改革保駕護航，為資本市場健康發(fā)展夯實法治保障。

在不少專家看來，當前立體化追責效率仍然較低的背后，是資本市場立法規(guī)章之間一定程度缺乏聯(lián)動的現(xiàn)實情況。

TCL董事長李東生認為，應盡快建立資本市場規(guī)章制度與立法規(guī)范之間的聯(lián)動修改制度。在新證券法修訂過程中，暴露出法律制定與市場發(fā)展存在一定的滯后性；在法律執(zhí)行過程中，也存在只著眼短期需要、下位規(guī)則空白、缺少對配套法律法規(guī)及時進行系統(tǒng)更新的機制等問題。

山東財經(jīng)大學當代金融研究所所長陳華說，創(chuàng)業(yè)板改革推進了市場化進程，但激勵約束機制也要同時配套，共同助推多層次資本市場高質(zhì)量發(fā)展。