6月6日，海康威視（002415.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，其所屬子公司杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：螢石網(wǎng)絡(luò)）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲上海證券交易所科創(chuàng)板上市委員會(huì)審核通過(guò)。這家以智能視頻硬件為入口，云服務(wù)收入表現(xiàn)亮眼的物聯(lián)網(wǎng)公司，會(huì)成為C端消費(fèi)市場(chǎng)的海康威視嗎？本文將從螢石網(wǎng)絡(luò)公司背景及產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、獨(dú)立性情況、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面分析。

公司背景及產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)：背靠大樹(shù)好乘涼，技術(shù)基因賦能

  螢石網(wǎng)絡(luò)為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商，在智能家居攝像機(jī)、智能貓眼、智能門(mén)鎖等智能家居產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。面向智能家場(chǎng)景下的消費(fèi)者用戶(hù)，提供以視覺(jué)交互為主的智能生活解決方案；面向行業(yè)客戶(hù)，提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開(kāi)放式云平臺(tái)服務(wù)。公司前身為海康威視 2013 年成立的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，2015 年，海康威視出資設(shè)立螢石有限公司，2021 年，由海康威視和青荷投資發(fā)起設(shè)立為股份有限公司。目前螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人為電科集團(tuán)，海康威視為直接控股股東，持股 60%，螢石網(wǎng)絡(luò)擁有 5 家控股子公司、6 家分公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

  螢石網(wǎng)絡(luò)把握智能家居“平臺(tái)+產(chǎn)品+技術(shù)”賽道方向，是海康威視布局2C業(yè)務(wù)的重要抓手，平臺(tái)方面，公司成立之初便確立了云平臺(tái)在其商業(yè)模式中的核心地位，與中國(guó)電信、騰訊云、AWS、阿里云和七牛云等 IaaS 層云計(jì)算服務(wù)廠商建立合作。2021 年，公司物聯(lián)云平臺(tái)的設(shè)備連接數(shù)已經(jīng)達(dá)到億級(jí)，注冊(cè)用戶(hù)數(shù)超過(guò) 9500 萬(wàn)，月活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò) 3500 萬(wàn)，平均日活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò) 1400 萬(wàn)；產(chǎn)品方面，公司在“1+4+N”戰(zhàn)略下，以云平臺(tái)服務(wù)為中樞，以四大自研硬件為抓手，集中研發(fā)設(shè)計(jì)智能家居攝像機(jī)、智能入戶(hù)、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人等四大核心特色產(chǎn)品，2019-2021 智能家居產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比超八成分別為 19.9、26.5、36.6 億元，占主營(yíng)收比重 84.4%、86.3%、87.2%。其中，2020 年螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機(jī)出貨量約為 1279 萬(wàn)臺(tái)，約占全球市場(chǎng)份額的 14.39%，2021 年全年出貨量約為 1,800 萬(wàn)臺(tái)，占全球市場(chǎng)份額約 18%，處于市場(chǎng)前列。攝像機(jī)產(chǎn)品性能領(lǐng)先且毛利率亦高于競(jìng)品。云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2019-2021 銷(xiāo)售收入分別為 2.6、4.2、5.4 億元，占主營(yíng)收比重分別為 11.0%、13.5%、12.8%；技術(shù)方面，公司管理層均出身海康威視，以技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)背景為主，具備豐富技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司技術(shù)基因賦能突出。

                                        主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分析                        金額單位：億元

主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)地位

智能家居中攝像機(jī)占比超70%+，2019-2021 銷(xiāo)售收入分別為14.8、20.2、29.4 億元，占主營(yíng)收比重 62.7%、65.8%、70.0%，主要代表產(chǎn)品室內(nèi)云臺(tái)系列、室外防水系列、卡片機(jī)系列、室外云臺(tái)系列和電池相機(jī)系列。其產(chǎn)品性能領(lǐng)先，公司主推品質(zhì)產(chǎn)品，在視頻圖像處理、音頻處理、云臺(tái)技術(shù)、智能化程度等方面，公司產(chǎn)品與競(jìng)品相比優(yōu)勢(shì)較為明顯。同時(shí)，公司產(chǎn)品具備更大的存儲(chǔ)容量支持和更多的聯(lián)網(wǎng)方式選擇。

公司攝像頭產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先

同時(shí)，在 AI 算法方面，公司在視頻、音頻等算法方面進(jìn)行持續(xù)研發(fā)投入，圍繞智能家居場(chǎng)景研發(fā)了大量針對(duì)性算法，并取得了行業(yè)領(lǐng)先的識(shí)別效果。

公司AI算法能力領(lǐng)先

財(cái)務(wù)分析：盈利能力較優(yōu)，償債能力較低，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)健

2019-2021，公司營(yíng)收分別為 23.6 、30.8 、42.4 億元，營(yíng)收同比+54%、+30%、+38%。毛 利 率 分 別 為34%、35%、35%。凈利潤(rùn)分別達(dá)2.1、3.3、4.5 億元，增速分別達(dá)+62%、+55%、38%， 凈利率分別為9%、11%、11%，盈利能力較強(qiáng)。其中2020 年度，公司管理費(fèi)用較 2019 年增加了 4,775 萬(wàn)元（增速187%），主要系職工薪酬、股份支付費(fèi)用增加。

公司經(jīng)營(yíng)效率分析                                 金額單位：億元

在同行業(yè)中，螢石網(wǎng)絡(luò)毛利率居業(yè)內(nèi)同類(lèi)公司中位水平，保持穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)，且低于多數(shù)可比公司；公司管理費(fèi)用遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，顯示出公司良好的管理能力；研發(fā)投入方面，螢石網(wǎng)絡(luò)近年研發(fā)支出不斷增加，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例保持在 10%以上；資產(chǎn)負(fù)債率則高于同行業(yè)可比公司平均水平，公司償債能力水平較同行業(yè)可比公司相對(duì)較低。

同行業(yè)可比公司的對(duì)比分析

                         注：可比公司負(fù)債率是時(shí)點(diǎn)數(shù)，指對(duì)應(yīng)年份12月31日時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，其他指標(biāo)是年度時(shí)期數(shù)據(jù)。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2019-2021年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 6.50 次、5.67 次和 5.96 次，整體較為穩(wěn)定，低于同行業(yè)可比公司平均水平。2018 至 2020 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下滑，主要系隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商等賬期較長(zhǎng)的客戶(hù)應(yīng)收賬款余額有所增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)整體良好，不存在重大回收風(fēng)險(xiǎn)。（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額，越高越好）；公司存貨周轉(zhuǎn)率維持行業(yè)平均水平，2019-2021H1 ，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.08 次、3.88 次和 3.26 次，公司存貨周轉(zhuǎn)率 2019 年以后下降較多，且呈下降趨勢(shì)，原因是 2020-2021H1 為了應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格變動(dòng)，螢石網(wǎng)絡(luò)采取了積極的備貨策略，導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成品增長(zhǎng)較多（存貨周轉(zhuǎn)率＝營(yíng)業(yè)成本/平均存貨余額，越高越好）

獨(dú)立性存疑：既是大客戶(hù)又是供應(yīng)商，難與海康威視“斷舍離”

招股書(shū)顯示，2020 年開(kāi)始，螢石網(wǎng)絡(luò)才建立了獨(dú)立的采購(gòu)體系和完整的自主生產(chǎn)能力。在此之前，公司僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，由控股股東海康威視的全資子公司海康科技根據(jù)發(fā)行人的采購(gòu)和生產(chǎn)的需求統(tǒng)一進(jìn)行原材料采購(gòu)和生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，海康威視及其關(guān)聯(lián)方均位于螢石網(wǎng)絡(luò)大客戶(hù)之列。其中2020年，螢石網(wǎng)絡(luò)對(duì)海康威視及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售金額同比大增近150%，占比也從2019年的9.10%上升至17.03%。

公司對(duì)關(guān)聯(lián)方分主體的銷(xiāo)售情況         金額單位：萬(wàn)元

2019年及以前，海康威視及其下屬企業(yè)是螢石網(wǎng)絡(luò)第一大供應(yīng)商，2018年至2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)向海康威視及其下屬企業(yè)采購(gòu)材料、商品的金額分別為9.6億元、18.32億元、3.47億元和2.62億元，占各期采購(gòu)物料總額比例分別為100%、99.57%、17.34%和9.34%。

   公司對(duì)關(guān)聯(lián)方分主體采購(gòu)商品和材料情況    單位：萬(wàn)元

     

在上市公司的財(cái)報(bào)中，利用關(guān)聯(lián)交易“調(diào)解”利潤(rùn)的情況并不鮮見(jiàn)。螢石網(wǎng)絡(luò)目前的業(yè)績(jī)，有多少來(lái)自海康威視的“保駕護(hù)航”，又有多少來(lái)自與自己的打拼？針對(duì)外界關(guān)于螢石網(wǎng)絡(luò)獨(dú)立性方面的質(zhì)疑，螢石網(wǎng)絡(luò)表示，自整體變更股份有限公司以來(lái)，已逐步建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)方面均具備獨(dú)立性，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。

行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模：家居攝像頭產(chǎn)品2025年有望出貨2億臺(tái)，規(guī)模突破721億

智能家居產(chǎn)品分為智能家電、家居安防、控制連接、家庭娛樂(lè)、能源管理、家庭照明共六大類(lèi)別，其中家居安防、控制與連接、智能家電等是占據(jù)較高市場(chǎng)份額的品類(lèi)。根據(jù) Statista 的分析，預(yù)測(cè)未來(lái)幾年全球智能家居市場(chǎng)將延續(xù) 15％左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到 2024 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 471 億美元；家居安防產(chǎn)品占全球智能家居市場(chǎng)不同類(lèi)型產(chǎn)品的市場(chǎng)份額有望從 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，預(yù)計(jì)到 2024 年全球家居安防類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 100 億美元以上。

2018-2024全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模                單位：億美元

2020 年中國(guó)家用智能視覺(jué)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為 331 億元，2016-2020 年 CAGR 高達(dá) 53.5%。主要原因是自 2018 年起智能門(mén)鎖、掃地機(jī)器人、智能音箱等家用智能視覺(jué)產(chǎn)品陸續(xù)面世并快速發(fā)展。預(yù)計(jì)在 2020-2025 年 CAGR 為 21%。

2017-2025 年中國(guó)家用智能視覺(jué)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模               金額單位：億元  

其中，2020 年全球智能家居攝像機(jī)出貨量為 8889 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年CAGR 為 19.3%，2025 年出貨量將突破 2 億臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年全球家用攝像頭產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為 14.1%，2025 年有望突破 721 億元，市場(chǎng)空間廣闊。

2020-2025家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場(chǎng)規(guī)模                 金額單位：億元

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局： 技術(shù)逐步成熟，推動(dòng)安防行業(yè)向智能化方向發(fā)展

螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機(jī)、智能入戶(hù)等產(chǎn)品均屬于家居安防產(chǎn)品的范疇。目前，中國(guó)智能安防企業(yè)包括傳統(tǒng)安防龍頭海康威視、大華股份，人臉識(shí)別獨(dú)角獸依圖科技、云從科技、商湯科技、曠世科技，以及高新興、易華錄、佳都科技等智能安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。我國(guó)智能安防產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游算法、芯片設(shè)計(jì)、以及存儲(chǔ)器、圖像傳感器等零部件生產(chǎn)，中游軟硬件及系統(tǒng)集成、或提供智能安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)環(huán)節(jié)，下游主要應(yīng)用于城市、家庭、以及學(xué)校、醫(yī)院、軌道交通、金融等行業(yè)。

中國(guó)智能安防產(chǎn)業(yè)鏈

近年來(lái)，國(guó)家在技術(shù)發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)建設(shè)方向上均出臺(tái)多項(xiàng)政策，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境，推動(dòng)智慧安防繁榮發(fā)展。未來(lái)，伴隨著技術(shù)迭代、生態(tài)格局變化和新玩家入局，行業(yè)將進(jìn)入整合周期。智慧安防的核心競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)架構(gòu)以及解決方案的落地能力，像海康威視（螢石網(wǎng)絡(luò)）這樣擁有深厚技術(shù)實(shí)力的企業(yè)將保持與行業(yè)變革同步，整體行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化中。