派能科技成立于2009 年，其前身為原上海中興派能能源科技有限公司，由中興新通訊有限公司（中興通訊控股股東）出資組建。定位于磷酸鐵鋰儲能電池系統(tǒng)領(lǐng)域；2010 年推出首款通信備電產(chǎn)品；2012 年初步具備磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統(tǒng)的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，完成了垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局；2013 年首套家用儲能電池系統(tǒng)在歐洲商用；2016 年集裝箱式大型電網(wǎng)級儲能電池系統(tǒng)正式商用；2020年科創(chuàng)板上市。

目前派能科技主要有兩大業(yè)務(wù)板塊，一是家庭儲能業(yè)務(wù)，二是通信儲能備電業(yè)務(wù)。旗下?lián)碛薪K中興派能電池有限公司、黃石中興派能能源材料有限公司、江蘇派能能源科技有限公司、上海派能新能源科技有限公司四家全資子公司。派能科技是國內(nèi)最早布局海外家庭儲能的企業(yè)，過去幾年，其家庭儲能系統(tǒng)已在澳大利亞、英國、德國、荷蘭、意大利、法國等國家成熟商用，成為歐洲和澳洲主要家庭儲能鋰電池供應(yīng)商之一。

 

派能科技業(yè)務(wù)領(lǐng)域及銷售模式

資料來源：派能科技招股書說明書、芯八哥整理

家庭儲能業(yè)務(wù)方面，2021年派能科技儲能產(chǎn)品累計銷售1.54GWh，同比增加111.96%，高居2021年國內(nèi)主要家庭儲能電池企業(yè)的出貨量榜首，其次是ATL和比亞迪。此外，據(jù)全球研究咨詢機構(gòu)埃信華邁（IHS Markit）統(tǒng)計，2021年派能科技在全球戶用儲能市場占有率排名第二，僅次于特斯拉。通信儲能備電業(yè)務(wù)方面，背靠中興體系，2021年，派能科技與中興康訊（中興通訊全資子公司）的儲能電池系統(tǒng)成交額為1.34億元，占全年總收入的6.5%。

   派能科技主要產(chǎn)品及介紹

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

方興未艾，全球儲能大時代已來

  儲能即能量的存儲。根據(jù)能量存儲形式的不同，廣義儲能包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照存儲原理的不同又分為電化學(xué)儲能和機械儲能兩種技術(shù)類型。其中，電化學(xué)儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。電化學(xué)儲能是應(yīng)用范圍最廣、發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮碾娏δ芗夹g(shù)，且鋰電池是電化學(xué)儲能主流技術(shù)路線。根據(jù) CNESA 的統(tǒng)計，截至 2018 年，全球已投運電化學(xué)儲能項目中鋰離子電池的累計裝機規(guī)模最大為 5.7GW，占比 86.3%。鈉硫電池和鉛蓄電池的應(yīng)用規(guī)模相對較小，占比分別為 6.0%和 5.9%。

儲能技術(shù)類型

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

完整的電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲能變流器（PCS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。電池組是儲能系統(tǒng)最主要的構(gòu)成部分；電池管理系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測、評估、保護(hù)以及均衡等； 能量管理系統(tǒng)負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等；儲能變流器可以控制儲能電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換。

電化學(xué)儲能系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

儲儲能電池產(chǎn)業(yè)鏈以電池 pack 為中心。儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是原材料及設(shè)備，由正極、負(fù)極、隔膜、電解液、其他輔材以及集成設(shè)備材料構(gòu)成，中游由儲能電池系統(tǒng)集成（pack）組成，其中 pack 由儲能電池+BMS+EMS+PCS+其他系統(tǒng)構(gòu)成， 下游主要應(yīng)用場景是表前側(cè)（發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）和用戶側(cè)。其中，發(fā)電側(cè)對儲能的需求場景類型較多，包括電力調(diào)峰、輔助動 態(tài)運行、系統(tǒng)調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)等；輸配電側(cè)儲能主要用于緩解電網(wǎng)阻塞、 延緩輸配電設(shè)備擴容升級等；用電側(cè)儲能主要用于電力自發(fā)自用、峰谷價差套利、 容量電費管理和提升供電可靠性等。

儲能產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：財通證券研究所、芯八哥整理

儲能應(yīng)用場景分類

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

電化學(xué)儲能市場進(jìn)入高速發(fā)展階段，派能科技有望借此實現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。派能科技是行業(yè)領(lǐng)先的鋰電池儲能電池系統(tǒng)提供商，在全球電化學(xué)儲能市場中具有較高品牌知名度和較強市場競爭力。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021 年電化學(xué)儲能裝機功率 1844.6MW， 占比 24.9%，較 2020 年的 9.2%增幅較大。在電化學(xué)儲能項目中，鋰離子電池儲能項目120 個，電化學(xué)儲能市場份額明顯提高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，有望在此基礎(chǔ)上斬獲行業(yè)發(fā)展紅利。

中美歐是全球新增投運儲能項目三大核心地區(qū)，其中 21 年美國占比 34%、中國占比24%，歐洲占比 22%。在 2000-2021 年全球電力儲能市場累計裝機規(guī)模中，抽水蓄能占 比 86.2%，但新型儲能占比 12.2%，快速提升，其中鋰離子電池占新型儲能的比例達(dá) 90.9%， 占據(jù)主要位置。電化學(xué)儲能由于設(shè)置便利，適用場景多樣化，因此發(fā)展前景廣闊。受全球能源危機及電力價格大幅上漲影響，歐洲戶儲裝機大幅增長，派能科技在全球戶儲市場占據(jù)龍頭地位，2021 年全球份額達(dá) 13%，僅次于特斯拉，我們預(yù)計其在全球戶儲市場龍 頭地位穩(wěn)固，具備長期發(fā)展優(yōu)勢。

資料來源：CNESA、西部證券、芯八哥整理

資料來源：CNESA、西部證券、沃太能源、Renewable energy world、芯八哥整理

盈利能力優(yōu)異，業(yè)績穩(wěn)步增長

  2021年派能科技的營業(yè)收入20.63億，同比上升84%，歸母凈利潤3.16億元，同比上升15%；扣非凈利潤3.01億元，同比上升11.5%，2021年毛利率30%，凈利潤率15%，研發(fā)費用投入1.56，同比增長114%。 2022 H1實現(xiàn)營業(yè)總收入 18.54 億，同比增長 172%， 歸母凈利潤 2.64 億，同比增長 70%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.65 億， 同比增長 79%，2022H1毛利率29%，凈利潤率14%，研發(fā)投 入 1.3 億元，同比增長 132%。2022H1 出貨約1.2GWh，其中預(yù)計Q2出貨0.64GWh，環(huán)比增長13%，對應(yīng)售價約1.62 元/Wh，環(huán)比增長13%。

                      派能科技?xì)v史年報/半年報財務(wù)情況        金額單位：億元人民幣

資料來源：Wind、芯八哥整理

從整體財報來看，派能科技無疑是優(yōu)秀的，從單近期財務(wù)指標(biāo)來看，在營收繼續(xù)增長的情況下，凈利潤增速低于收入增速，主要原因是：派能科技的產(chǎn)品是磷酸鐵鋰儲能電池系統(tǒng)，對外采購的主要原材料包括電子元件、磷酸鐵鋰、銅箔、電解液、鋁塑膜等，而磷酸鐵鋰、銅箔的漲價幅度太大是導(dǎo)致派能科技利潤率下降的重要原因，而派能科技產(chǎn)品主要是出口，運費上漲是另外一個重要原因。

新型儲能賽道，有望持續(xù)保持高景氣

戶用儲能裝機的主要驅(qū)動因素： 第一，受到能源大通脹、地緣局勢影響，海外電價不斷提升深化戶儲經(jīng)濟性；第二，海外各國政策推進(jìn)戶儲裝機；第三，產(chǎn)能擴張助力提升市占率和行業(yè)地位；第四，研發(fā)能力不斷強化，性能優(yōu)勢提升市場競爭力。根據(jù) GGII 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022H1 國內(nèi)戶用儲出貨達(dá)到 6GWh，基本出口海外市場。歐洲為戶儲爆發(fā)的主要市場， 2022 年 1-5 月僅德國就有超 10 萬臺裝機，意大利、西班牙和東歐戶用家儲裝機 H1 基本處于供不應(yīng)求狀態(tài)。2021 年全球戶儲新增裝機 6.4GWh，2022 年有望突破 15GWh，2025 年有望達(dá)到 100GWh，4 年 CAGR 為 99%，市場空間廣闊 。

受能源大通脹、地緣局勢影響，海外電價不斷提升深化戶儲經(jīng)濟性。目前歐洲、美國、日本、韓國、澳洲等國的市場已基本成熟。根據(jù)GlobalPetrol Prices的統(tǒng)計，2020年德國、美國、日本、澳大利亞的平均居民電價分別為0.387/0.149/0.284/0.263美元/kWh，為國內(nèi)同期居民電價的4.6、1.8、3.4、3.1倍。相應(yīng)的，IHSMarkit數(shù)據(jù)顯示，2020年全球戶用儲能裝機前三名的地區(qū)分別為歐洲、美國、日本。此外，印度、埃及等地正成長為新興市場，需求不斷增長中。因此，中國企業(yè)的戶用儲能鋰電池產(chǎn)品基本上以供應(yīng)海外市場為主。

海外各國出臺稅收減免或直接補貼等政策推動發(fā)展。相關(guān)政策主要可以分為兩類，一類是實行相關(guān)稅收的減免，如意大利將家儲設(shè)備稅收減免提升到110%，美國對于高于5kWh的儲能系統(tǒng)，到2026年給予最高30% 的投資稅收減免；另一類則是實施資金補貼，如日本為裝設(shè)鋰電子電池的家庭和商戶提供66%的費用補貼，德國巴伐利亞州為每個容量3kWh以上的儲能系統(tǒng)提供500歐元（550美元）補貼。