近日，上海龍旗科技股份有限公司（簡稱：龍旗科技）向上交所披露了招股書，擬登陸滬市主板，華泰聯合證券為其保薦機構。公司計劃發行不超過7148.7625萬股，擬募資18億元，初步估算公司的發行估值不超過120億元。

事實上，這并不是龍旗科技第一次沖刺IPO，其作為國內智能手機ODM大廠，曾兩次沖擊創業板無果。



1、競爭優勢不明顯

龍旗科技主要從事智能產品的研發設計、生產制造、綜合服務，屬于智能產品ODM行業。

ODM廠商作為受托方，主要根據委托方的要求，研發設計和生產制造產品，擁有自主設計能力和技術水平，通常受下游智能產品行業發展的影響較大。

其中，智能手機是全球消費市場體量最大的智能產品品類。

Counterpoint數據顯示，2015年至2021年，全球智能手機出貨量呈現先升后降的態勢，由于中國需求走弱、海外疫情此起彼伏爆發以及全球范圍內手機供應鏈短缺等因素疊加，2021年智能手機出貨量同比增長4.5%至13.9億臺，雖呈小幅復蘇的狀態，但增長率低于市場預期。

預計2022年受到新冠疫情以及美聯儲加息等事件的影響，全球智能手機出貨量也將會出現一定程度的回調。

在ODM/IDH市場，2021年全球智能手機ODM/IDH廠商智能手機出貨約為5.11億臺，占全球智能手機市場的份額為36.7%；總營收約為306億美元，同比增長16%。預計2025年出貨量有望增至約6.4億臺，占整體智能手機市場的比例超過40%，銷售額約372億美元。

不難看出，未來智能手機ODM市場增長空間不大，事實上，平板電腦、筆記本電腦行業的走勢也基本趨同。

未來的看點可能在于智能手表、VR/AR等新興市場，以VR/AR為例，2021年VR/AR的出貨量超過1000萬臺，同比增長59%；預計至2025年底，出貨量有望超過1億臺。



2、綁定大客戶，也可能遭其反噬

例如，2018年華米科技（ZEPP.NYSE)）作為首家在美上市的小米生態鏈企業，雷軍親自為其發文祝賀，一時風光無兩。5年過去，11美元發行價的華米科技，如今股價只剩下2美元，市值縮水超八成。

營收高度依賴小米、科技創新能力不足、同業競爭壓力大等，成為掣肘華米科技發展的重要因素。華米科技CEO黃汪曾提出：“如果你覺得什么都靠小米的話，你反而靠不上。一個創業公司，最后還是得靠自己的各方面能力的齊全，才具備著未來發展的基礎。”

但是去小米化絕非易事，尤其是近兩年消費電子行業整體陷入低迷。市場研究機構IDC公布的數據顯示，2022年第三季度中國市場出貨量前三位分別是vivo（1420萬臺）、榮耀（1270萬臺）、OPPO（1160萬臺）。相較于去年，只有蘋果在出貨量上有所增長，但增幅2.5%，基本可以忽略不計。

身處行業洪流之中，小米也難以獨善其身。財報顯示，2022年第三季度小米全球智能手機市場出貨量4020萬臺，同比下降8.4%。這直接導致小米智能手機在第三季度的營收同比下降11.1%至425.14億元。

“小米興，龍旗興；小米衰，龍旗衰。消費低迷，手機市場進入產業低谷，無論國外還是國內市場，手機企業的業績均不如預期。小米手機出貨量正在減少，龍旗科技作為ODM商，業績定然會受到波及，訂單量也會隨之下滑，未來的業績將會承受不小的壓力。”張孝榮說道。


3、未來還有多少提升空間

中國內需市場興起、成為全球最大的單一國家市場，中國手機品牌銷售量占據超過八成的內需市場，小米、華為、OPPO、vivo等主要中國品牌手機代工訂單也優先釋出給同胞下，帶動中國的手機ODM隨之興旺，全球主要手機ODM業者已經全部都是中國的天下，在經濟規模與成本優勢下，連三星在成本與靈活度的考量下，橫跨中價位與低價位的A系列手機也幾乎都是由中國手機ODM業者設計、制造，前五大手機品牌中，只有蘋果仍堅持全部自己設計、由EMS廠組裝。

中國品牌、三星釋出訂單帶動，根據市調機構Counterpoint資料顯示，去年全球手機ODM出貨量年增6.4％，高于整體智能手機市場成長率4.5％，以去年全球智能手機出貨量為13.9億臺來說，ODM市場規模相當于5.14億臺，在全球智能手機的市場占比上升至37％，比2020年再增加1個百分點，比起2015年占比24％來說，可以說ODM市場規模持續加速。

過往ODM訂單重要來源華為，在美國實體清單制裁下釋出訂單量直直落、去年ODM訂單量比2020年少了78％，Counterpoint表示，小米、聯想／摩托羅拉、傳音才是驅動去年手機ODM市場的最大動能，榮耀也逐漸成為手機ODM訂單的重要來源之一。

品牌消長也影響去年手機ODM業者排名，Counterpoint表示，前三大仍是華勤、龍旗、聞泰的天下，市占率分別為31％、21％、18％，不過華勤出貨量年減1％，龍旗則因為承接大量的小米ODM訂單，去年出貨量年增10％，聞泰則受制于4G芯片缺貨、營運重心轉移至光學模組與半導體零組件，去年出貨量比2020年大減17％。

相較之下，手機ODM后進業者天瓏、中諾去年市占率分別為8％、6％，比起前三大差了一截，不過去年出貨量分別年增36％、40％，其中天瓏的高成長性直接受惠于主力客戶聯想／摩托羅拉在中南美洲的成功并且獲得不少北美電信業者訂單。