庫存：呈現上升走勢，Q1增速創新高

根據國內外22家已上市的頭部元器件分銷商財報梳理，2021Q4至今，22家頭部分銷商平均庫存呈現出快速上升態勢，并且去年底以來庫存增加較為明顯，顯示當前全球電子元器件產業處于庫存調整高峰期。

資料來源：Wind、各公司年報、芯八哥整理

從已披露2023Q1財報的13家分銷商數據分析，全球主要元器件分銷商平均存貨周轉天數達110天（約3.7個月），是近十年來的歷史峰值，遠遠超過1.1-1.5個月（33-45天）的常規庫存水位線，顯示當前終端供過于求已逐漸擴大，行業存在較大優化空間，業內從業者需要謹慎關注其中的風險。

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從主要的13家分銷商存貨周期平均環比增速來看，可以看到2022Q1和2023Q1是庫存上升較快的時間節點，一定情況下反映出2022Q1業內已出現庫存調整的信號，以消費電子為代表的終端需求低迷是引起當時市場波動的首要因素。回到當前的時間節點，除電動汽車、光伏及儲能等新能源產業外，包括消費電子低迷、燃油車庫存積壓、工控需求偏弱、服務器下行及5G通信建設放緩等等需求“負面”因素疊加影響下，2023 Q1元器件分銷商庫存創下歷史新高。

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綜上，結合當前元器件供應鏈上下游最新發展態勢，參考半導體周期性規律，元器件分銷行業相較于下游庫存調整有一定遲滯性，2023年上半年或是行業進入庫存去化的高峰期。和上游原廠和下游終端廠商相比，元器件分銷行業廠商庫存周期普遍相對可控，反映出在行業震蕩期中利潤微薄的分銷廠商敏感性較高。

廠商：下行振蕩周期，“強者恒強”

從Q1廠商存貨周期對比看，火炬電子、睿能科技及力源信息位居前三，好上好、艾睿及深圳華強庫存風險相對較低。

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從Q1廠商庫存環比增長幅度情況看，香農芯創、力源信息及雅創電子分別以276.8%、79.9%及73.7%的增速位列前三，好上好、中電港及艾睿庫存增長相對穩定。

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具體來看，香農芯創2021年通過收購聯合創泰布局電子元器件分銷業務，其主要代理SK海力士的存儲芯片產品，受去年以來存儲芯片量價齊跌影響，公司的庫存增長相對較快。火炬電子、力源信息及雅創電子則主要由于終端需求下滑及自身芯片業務影響，庫存有所上升。

好上好和中電港由于近一兩年上市，因此在經營布局方面會相對穩健，庫存變動相對較小。比較具備代表性的是全球電子元器件分銷龍頭艾睿電子，其依托歐美成熟市場穩定增長及供應鏈布局優勢，上升態勢明顯；國內以中電港為代表的頭部元器件分銷企業，通過前瞻性的國產替代、新能源、汽車電子三大方向優化產品線和客戶資源布局，有效平抑行業總體波動風險。

綜上，在元器件行業波動期，國內外頭部分銷商 “強者恒強”態勢愈發明顯。

“寒冬”之下，未來不確定性增加

近一年多以來，持續下行的終端需求市場，讓元器件分銷行業迎來“寒冬”，出貨暴跌、業績下滑、庫存高企成了許多廠商的真實寫照。根據Q1部分元器件分銷商營收同比增速看，行業下行態勢明顯。

資料來源：Wind、各公司年報、芯八哥整理

綜合廠商庫存走勢，芯八哥認為2023年上半年屬于行業庫存去化及供需調整的振蕩期，從業者需謹慎關注其中蘊含的風險及潛在機遇。下半年市場復蘇可見度較高，國產替代將是“新風口”。