庫存：電池向下，系統(tǒng)向上

2023Q1，國內(nèi)主要儲能廠商平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達143天（約4.8個月），相較于疫情初期227天的峰值，其處于相對健康的庫存水位線。可以看出，在當(dāng)前時間節(jié)點，儲能行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，行業(yè)景氣度較高。

資料來源：Wind、芯八哥整理

按主營分，我們可以簡單將從國內(nèi)儲能廠商分類兩大類，一類如寧德時代、比亞迪為代表的儲能電池廠商；另一類是以陽光電源、派能科技等為代表的儲能系統(tǒng)集成商。從整體庫存看，儲能電池類廠商庫存相對較低，系統(tǒng)廠商存貨周轉(zhuǎn)比電池廠商平均高1-3個月，需謹慎關(guān)注其中的庫存風(fēng)險。

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究其原因，芯八哥認為，儲能電池廠商大部分由動力電池企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，其主營業(yè)務(wù)受益于新能源汽車快速發(fā)展，疊加近幾年儲能行業(yè)商業(yè)化快速普及，需求快速增長下庫存穩(wěn)定下降，維持相對健康狀態(tài)。系統(tǒng)集成類廠商方面，受上游芯片（主要IGBT、PMIC等）及電池成本上升影響較大，其中2021年原材料漲價及“缺芯”成為儲能企業(yè)最大的痛點，2022年也在海外需求快速增長下提升備貨導(dǎo)致庫存增加，因此這些時間節(jié)點庫存波動比較頻繁。

綜上，根據(jù)芯八哥不完全梳理，儲能廠商交貨周期一般是2-3個月，常規(guī)庫存水位線在4-5個月之間（頭部廠商歷史數(shù)據(jù)匯總）。當(dāng)前儲能電池廠商處于相對健康水平，但整體呈現(xiàn)下降趨勢；系統(tǒng)集成商和當(dāng)前芯片庫存趨向一致，有一定上升走勢，需要持續(xù)關(guān)注其庫存變化。整體從年內(nèi)儲能需求走勢看，其庫存消化風(fēng)險相對可控。

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增長：誰是國內(nèi)儲能“王者”

營收方面，從已披露具體營收的9家廠商看，以寧德時代為代表的電池廠商位列前茅。

儲能業(yè)務(wù)在總營收占比方面，系統(tǒng)集成商相對較高，派能科技達98.6%。

毛利率、凈利率及儲能營收增速方面，派能科技、錦浪科技及固德威等系統(tǒng)集成商優(yōu)勢明顯。

總的來看，新興的儲能電池廠商相較于系統(tǒng)集成商而言，規(guī)模起量較快，這和電池成本占比較高（約67%）有一定關(guān)系。

資料來源：各公司年報及公開信息、芯八哥整理

從營收增速對比看，儲能電池廠商普遍增速較高，這和上文我們提及電池廠商規(guī)模后來者居上一致。

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為更直觀對比，我們從不同類型廠商平均增速看，20Q4-22Q4期間儲能電池廠商平均增速高30%-50%。2023Q1開始，隨著系統(tǒng)集成商規(guī)模逐漸起量，營收增速有趕超電池廠商趨勢。此外，自2020Q2以來，雖受新冠疫情影響，但基于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生動力和外部政策及碳中和目標(biāo)等利好因素多重驅(qū)動，儲能裝機增速逆勢大幅增長，進入商業(yè)化快速發(fā)展階段。

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綜上，以陽光電源、派能科技及固德威為代表的儲能系統(tǒng)集成商有望持續(xù)受益于儲能商業(yè)化發(fā)展，同時依托在海外戶用儲能市場布局，成長空間巨大。以寧德時代、比亞迪及國軒高科為代表的跨界電池玩家，隨著2021年、2022年連續(xù)兩年的密集擴產(chǎn)導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩的隱憂，疊加上游碳酸鋰價格的持續(xù)下跌，未來儲能電池領(lǐng)域或?qū)⒂瓉須埧岬氖袌龈偁幒托袠I(yè)洗牌。

強者恒強，差異化成關(guān)鍵

展望2023年，能源危機疊加俄烏沖突仍在持續(xù)，以儲能為代表的新能源賽道維持高景氣度預(yù)期。具體看，國內(nèi)儲能應(yīng)用端主要集中在發(fā)電側(cè)為代表的工商業(yè)儲能，而海外市場因為電價水平和電網(wǎng)情況與國內(nèi)存在較大差異，因此其用戶側(cè)市場發(fā)展得更好。

從近期看，需要重點關(guān)注以下兩個方面最新動向：

1、供給端，關(guān)注儲能鋰電池廠商產(chǎn)能過剩風(fēng)險。

在儲能應(yīng)用快速發(fā)展下，儲能產(chǎn)業(yè)鏈成本大頭的電池環(huán)節(jié)“擠滿”了新進入競爭者，隨著儲能電池廠商產(chǎn)能快速釋放或?qū)硪欢óa(chǎn)能過剩風(fēng)險，行業(yè)洗牌期到來“強者恒強”趨勢明顯。

2、需求端，重點關(guān)注工商業(yè)及戶用儲能廠商差異化布局。

工商業(yè)儲能領(lǐng)域，國內(nèi)市場Q2開始逐步進入旺季，招標(biāo)、中標(biāo)量開始進一步上升，以寧德時代、比亞迪及陽光電源為代表的大型儲能廠商訂單及營收將保持增長預(yù)期。

戶用儲能領(lǐng)域，22Q1到23Q1行業(yè)利潤整體呈上漲趨勢，以固德威、錦浪科技及上能電氣等為代表的廠商訂單及盈利能力保持上升。考慮到近兩年國內(nèi)廠商加速擴產(chǎn)在歐美市場布局，預(yù)計歐洲市場的競爭情況將率先加劇，重點關(guān)注業(yè)務(wù)重心在非歐洲市場的領(lǐng)先廠商如上能電氣（美國）、陽光電源（澳大利亞）等。