日前，兆易創新發布了2020年年報，公司去年實現營收44.97億元，同比增長40.4%；實現歸母凈利潤8.81億元，同比增長45.11%，在一眾已披露年報的半導體上市公司中處于中游水平。

不過，受思立微未達成業績承諾的影響，兆易創新2020年扣非歸母凈利潤僅為5.55億元，同比下降1.79%。同時，傳感器業務也因思立微卷入價格戰而下滑，毛利率從2019年的50%降至2020年的37%。

一邊是收購標的業務發展平平，仍存商譽減值隱憂；另一邊則是布局4年的DRAM業務終于“開花結果”，第一顆自有品牌的DRAM產品即將于2021年上半年面世，帶來新的增長點。

DRAM市場擁有千億美元級別的成長預期。然而，巨頭三星電子、SK海力士和美光科技合計占據全球94%以上的市場份額，“虎口奪食”并不容易。背靠長鑫存儲，兆易創新的DRAM產品會成為下一個核心產品嗎？

兆易創新成“經銷商”

低毛利率的代銷業務還將持續。

DRAM即動態隨機存取存儲器，是當前市場中最為重要的系統內存，也是芯片產業中產值占比最大的單一品類，在計算系統中占據核心位置，廣泛應用于服務器、移動設備、PC、消費電子等領域。

在國際巨頭的壟斷下，國內企業中只有長鑫存儲短期內具備突圍的希望。

到2020年年底，長鑫存儲12英寸存儲器晶圓提前完成4萬片/月產能的目標，其DRAM芯片也已通過高通、海思、聯發科、展銳等主流芯片廠商多款芯片的認證。

從2020年下半年起，兆易創新開始大量代銷長鑫存儲的DRAM芯片。

雖然兆易創新能夠從長鑫存儲手中獲得低于市場價格的采購價，但是商業模式注定了這是一個薄利的業務。公司在電話會議中也透露這是一個“固定收益率”的買賣。

受此影響，兆易創新毛利率下滑。年報中披露，2020 年公司開始銷售目前毛利率較低的DRAM產品，由于產品結構的變化，毛利率較2019年同期減少3.14個百分點。

2020年兆易創新采購DRAM產品金額為3.73億元。由于年報中并未單獨披露DRAM產品的銷售情況，因此我們根據近兩年年報數據做個簡單估算，假設原有的存儲產品毛利率在2019年、2020年維持不變，那么代銷業務的毛利率在7%-8%這個區間。

從雙方最新簽署的采購協議來看，預計2021年兆易創新還將繼續從事代銷業務，擬采購金額在3億美元（約合人民幣20億元），相比2020年的采購額翻了4倍，約占其2020年營收的44%。

據此進一步估算，如果按照采購計劃實施，DRAM代銷業務將在2021年給兆易創新帶來1.4億-1.6億的毛利潤，約占其2020年毛利潤的8%-9.5%。

通過數據可以直觀看到，如果繼續做代銷業務，雖然會給兆易創新帶來巨大的營收增長，擴大其收入的規模，但卻可能陷入增收不增利的窘境，對利潤端以及現金流并沒有太多助益。

然而，兆易創新與合肥產投合作創建長鑫存儲、董事長朱一明又親自擔任長鑫存儲CEO，顯然不是為了來充當“經銷商”角色的。

那么，兆易創新與長鑫存儲究竟是什么關系？它們如何合作？兆易創新能否擺脫代銷模式下的“低毛利陷阱”呢？

背靠長鑫存儲

助銷售、保產能、共研發。

實際上，除了代銷這一合作模式外，與長鑫存儲的合作還包括共同開發和代工兩種模式。

背靠長鑫存儲，兆易創新馬不停蹄地開發屬于自己的DRAM芯片。

公司預計將于2021年上半年推出第一顆自有品牌的DRAM產品，面向消費類、工業控制類及車規等利基市場，目前行業內利基型 DRAM 主流工藝節點為3Xnm-20nm，公司即將推出的DRAM工藝節點是19nm，具有較強的競爭力。

但是今年半導體行業陷入搶產能的混戰，兆易創新如何保障自己的芯片能夠順利量產呢？

事實上，兆易創新自己不具備生產DRAM的能力，而長鑫存儲走的是IDM模式，所以兆易創新無需自己擁有工廠，就可以保證產品產能。兆易創新在3月16日的投資者紀要中表示，2021年產能將增加30%以上，這個30%，主要就來自合肥長鑫。

深度綁定的、可控的代工產能為何重要？

2016年兆易創新收購北京矽成的交易未能成功，主要原因就是北京矽成的主要供應商南亞科認為，兆易創新與北京矽成重組后將成為南亞科自身潛在的有力競爭對手。為阻止兆易創新和北京矽成的重組，南亞科聲稱將終止與北京矽成的相關供應合同。

由于當時我國國內沒有可以進行DRAM產品代工的代工廠。北京矽成的產品認證周期較長，即使是同樣生產DRAM的代工廠，也需要兩年以上的時間才能通過客戶認證，逐步切換。因此，北京矽成不愿承受失去供應商南亞科的風險，最后決定放棄與兆易創新的合并案。

經此挫折后，兆易創新意識到代工產能的重要性。2017年，兆易創新與合肥產投共同投資項目，成立長鑫存儲，協議中就提到“優先承接本公司 DRAM 產品的代工需求，為本公司設計產品的流片、生產提供支持與便利，價格參照市場行情且給予最佳優惠。”

除了在生產上相互配合，兆易創新和長鑫存儲未來在客戶類型上會彼此錯開，避免競爭關系。

從應用領域來看，服務器、電腦、手機等領域的客戶，需要穩定的產能，更傾向于選擇三星、海力士、長鑫存儲這樣的IDM廠商。這類客戶大約占DRAM市場的90%，剩10%主要集中在汽車、家電、工業控制等領域，這類客戶細分行業多、應用分散，產品需求不需要和主流產品一樣高端。同時，在這波半導體熱潮中，汽車領域需求增長尤為明顯，已經供不應求，兆易創新選擇從細分專業領域做突破，也有機會享受到紅利。

更重要的是，兆易創新瞄準的利基市場，大部分產品屬于毛利率較高的，大概在30%-40%，同時根據第三方機構預測，這部分市場在2020-2025年的全球規模在130億-240億美元之間。

也就是說，如果自有產品順利量產并銷售，不僅能夠把兆易創新拉出毛利率下滑的潛在困境，還能夠成為兆易創新一個新的增長點。