在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的浪潮中，射頻前端芯片作為通信設(shè)備的核心組件，一直是技術(shù)攻堅(jiān)的關(guān)鍵領(lǐng)域。北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“昂瑞微”），作為國(guó)內(nèi)射頻前端及射頻SoC領(lǐng)域的關(guān)鍵參與者，其科創(chuàng)板IPO之路自啟動(dòng)以來(lái)便牽動(dòng)著行業(yè)神經(jīng)——這家被寄予“國(guó)產(chǎn)替代先鋒”厚望的企業(yè)，能否突破技術(shù)壁壘與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重考驗(yàn)？能否擺脫客戶(hù)依賴(lài)、實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利？近期，昂瑞微針對(duì)交易所第二輪審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)正式披露，從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、客戶(hù)結(jié)構(gòu)到持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，一系列關(guān)鍵信息的曝光，恰好為解答這些“靈魂拷問(wèn)”提供了核心依據(jù)。今天，我們就從多個(gè)維度拆解昂瑞微的IPO邏輯，探尋這家國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)能否成功叩開(kāi)科創(chuàng)板大門(mén)，成為真正的“射頻新星”。

一、核心業(yè)務(wù)：雙輪驅(qū)動(dòng)，卡位 5G 與物聯(lián)網(wǎng)核心賽道

昂瑞微的業(yè)務(wù)布局聚焦兩大核心——射頻前端芯片與射頻SoC芯片，形成“通信終端 + 物聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，精準(zhǔn)卡位高增長(zhǎng)賽道。

1. 射頻前端：打破國(guó)際壟斷，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)

射頻前端是5G手機(jī)的“信號(hào)中樞”，其中高集成度模組（如 L-PAMiD、L-DiFEM）技術(shù)壁壘最高，長(zhǎng)期被 Qorvo、Skyworks、Qualcomm 等國(guó)際巨頭壟斷。昂瑞微在此領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了關(guān)鍵突破：

技術(shù)突破：2023年率先實(shí)現(xiàn)5G Phase 7LE L-PAMiD 模組對(duì)主流手機(jī)品牌的大規(guī)模量產(chǎn)出貨，成為少數(shù)打破國(guó)際壟斷的國(guó)產(chǎn)廠商；2024年下半年起，L-DiFEM模組也實(shí)現(xiàn)主流品牌量產(chǎn)出貨，2025 年上半年在國(guó)產(chǎn)廠商中市場(chǎng)份額排名第二。

產(chǎn)品迭代：下一代 Phase 8L L-PAMiD 模組預(yù)計(jì) 2025 年下半年量產(chǎn)，已導(dǎo)入某國(guó)產(chǎn)品牌客戶(hù)，同步推進(jìn)三星等海外客戶(hù)認(rèn)證，有望進(jìn)一步擠壓國(guó)際廠商市場(chǎng)空間。

市場(chǎng)空間：隨著全球 5G 網(wǎng)絡(luò)普及，單機(jī)射頻前端價(jià)值量持續(xù)提升（5G 手機(jī)射頻前端價(jià)值量是 4G 的 2-3 倍），疊加國(guó)產(chǎn)替代從“中低端” 向 “高端” 滲透，昂瑞微在射頻前端領(lǐng)域的增長(zhǎng)具備長(zhǎng)期支撐。

2.射頻 SoC：聚焦局域網(wǎng)通信，開(kāi)拓專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)新藍(lán)海

不同于部分同行布局多協(xié)議，昂瑞微射頻 SoC 產(chǎn)品聚焦低功耗藍(lán)牙與2.4G 私有協(xié)議，深耕局域網(wǎng)無(wú)線通信領(lǐng)域，核心邏輯清晰：

技術(shù)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品在低功耗、接收靈敏度等關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)突出。以最新低功耗藍(lán)牙 SoC 產(chǎn)品 OM6629 為例，即便采用 40nm 國(guó)產(chǎn)工藝，其接收靈敏度（-100dBm）、最大發(fā)射功率（+10dBm）等指標(biāo)仍?xún)?yōu)于采用 22nm 工藝的國(guó)際龍頭 Nordic 同類(lèi)產(chǎn)品。

市場(chǎng)突破：在全球窄帶低功耗局域物聯(lián)網(wǎng)射頻 SoC 市場(chǎng)中，昂瑞微國(guó)產(chǎn)廠商排名第二，2024 年市場(chǎng)份額約 2%。客戶(hù)覆蓋聯(lián)想、惠普、比亞迪（車(chē)載）、三諾醫(yī)療（醫(yī)療健康）等知名品牌，從消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)（無(wú)線外設(shè)、智能家居）向?qū)I(yè)類(lèi)市場(chǎng)（智慧物流、智能零售、車(chē)載出行）滲透趨勢(shì)明顯，2024 年專(zhuān)業(yè)類(lèi)市場(chǎng)收入占比已達(dá) 18.63%，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年保持 30% 高增長(zhǎng)。

二、審核焦點(diǎn)回應(yīng)：直面客戶(hù)依賴(lài)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力

在科創(chuàng)板審核中，昂瑞微的客戶(hù)結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)波動(dòng)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是監(jiān)管關(guān)注的核心，公司在問(wèn)詢(xún)回復(fù)中也針對(duì)性作出解答，展現(xiàn)出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的清晰思路。

1. 客戶(hù) A 收入下滑：短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期合作，多客戶(hù)拓展對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

2024 年下半年起，昂瑞微對(duì)核心客戶(hù) A 的收入大幅下滑（2025 年 1-6 月同比降 73.54%），主要原因包括客戶(hù) A 調(diào)整庫(kù)存節(jié)奏、供應(yīng)鏈引入更多供應(yīng)商（主流手機(jī)品牌通常導(dǎo)入 3-5 家供應(yīng)商）。對(duì)此，公司的應(yīng)對(duì)策略頗具看點(diǎn)：

存量合作深化：與客戶(hù) A 合作品類(lèi)從 2022 年 24 項(xiàng)增至 2025 年 47 項(xiàng)，在研項(xiàng)目包括全國(guó)產(chǎn)三合一衛(wèi)星通信 PA、天線調(diào)諧開(kāi)關(guān)等，預(yù)計(jì) 2025 年底 - 2026 年初量產(chǎn)，合作粘性持續(xù)增強(qiáng)。

新客戶(hù)突破：2025 年上半年，對(duì)三星、榮耀、小米、vivo 四大品牌客戶(hù)直供收入達(dá) 2.02 億元，已接近 2024 年全年水平，同比增長(zhǎng) 229.22%。其中，三星收入同比激增，2025 年上半年已接近 2024 年全年，L-DiFEM 等產(chǎn)品正推進(jìn)導(dǎo)入；小米 Phase8 相關(guān)產(chǎn)品合作順利，未來(lái)增長(zhǎng)潛力顯著。

行業(yè)對(duì)比：經(jīng)市場(chǎng)調(diào)研，同行業(yè)公司對(duì)客戶(hù) A 的銷(xiāo)售也大概率下滑，并非昂瑞微個(gè)例，側(cè)面印證行業(yè)性調(diào)整特征。

2. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：差異化優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘，毛利率穩(wěn)步提升

射頻領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈，昂瑞微通過(guò) “技術(shù) + 供應(yīng)鏈 + 客戶(hù)” 三重差異化優(yōu)勢(shì)破局：

技術(shù)壁壘：在射頻前端領(lǐng)域，是少數(shù)實(shí)現(xiàn)發(fā)射端（L-PAMiD）與接收端（L-DiFEM）高難度模組量產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)廠商；射頻 SoC 領(lǐng)域，率先采用供應(yīng)商 A 的40nm ULP 國(guó)產(chǎn)工藝平臺(tái)，在智能電網(wǎng)、車(chē)載等國(guó)產(chǎn)化需求高的領(lǐng)域具備定價(jià)權(quán)。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：深度推動(dòng)供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化，是多家國(guó)產(chǎn)晶圓廠（供應(yīng)商 A、立昂微）、封測(cè)廠（長(zhǎng)電科技、甬矽電子）的首批射頻類(lèi)產(chǎn)品驗(yàn)證客戶(hù)，2025 年上半年綜合毛利率提升至 22.62%，較 2022 年（17.06%）持續(xù)改善。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：品牌客戶(hù)收入占比從 2022 年的 24.74% 提升至 2025 年上半年的 36.84%，高毛利品牌客戶(hù)占比提升有效對(duì)沖 ODM 市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。

三、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力：盈利預(yù)期明確，抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步增強(qiáng)

對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)而言，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與成長(zhǎng)性是核心關(guān)注點(diǎn)。從問(wèn)詢(xún)回復(fù)披露的信息來(lái)看，昂瑞微的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰，短期風(fēng)險(xiǎn)可控。

1. 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：2027 年有望盈虧平衡，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)明確

公司預(yù)計(jì) 2025-2027 年?duì)I業(yè)收入保持增長(zhǎng)，中性假設(shè)下 2025 年射頻 SoC 收入達(dá) 4.14 億元（2024 年 2.95 億元），2027 年綜合毛利率提升至 23% 以上，期間費(fèi)用率控制在 20% 左右，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自：

射頻前端：5G 高集成度模組（L-PAMiD、L-DiFEM）在三星、小米等品牌放量，海外市場(chǎng)收入占比提升至 10%；

射頻 SoC：專(zhuān)業(yè)類(lèi)市場(chǎng)（智慧物流、車(chē)載）收入占比提升至 30% 以上，出海至日韓、歐美高端市場(chǎng)；

新業(yè)務(wù)：電源管理芯片、電量計(jì)芯片已導(dǎo)入客戶(hù) A 高端 TWS 耳機(jī)、榮耀平板，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2. 營(yíng)運(yùn)資金與研發(fā)：資金儲(chǔ)備充足，技術(shù)投入不松懈

截至 2025 年 6 月 30 日，昂瑞微賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)近 5.85 億元，未使用銀行借款額度 9.23 億元，足以覆蓋未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金需求（預(yù)計(jì)需追加 2 億元）。研發(fā)方面，2024 年研發(fā)費(fèi)用 3.14 億元，雖研發(fā)費(fèi)用率（14.94%）低于同行均值，但研發(fā)人員平均薪酬（71.26 萬(wàn)元 / 人）高于同行，研發(fā)效能突出，累計(jì)承擔(dān) 6 項(xiàng)國(guó)家級(jí)重大科研項(xiàng)目，技術(shù)積累深厚。

四、IPO 展望：國(guó)產(chǎn)射頻賽道的 “潛力股”，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

昂瑞微的科創(chuàng)板 IPO 之路，既是國(guó)產(chǎn)射頻芯片企業(yè)突破技術(shù)封鎖的縮影，也面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)拓展不及預(yù)期等挑戰(zhàn)。綜合來(lái)看，公司的核心投資價(jià)值在于：

國(guó)產(chǎn)替代紅利：5G 射頻前端高端模組國(guó)產(chǎn)替代空間仍大（當(dāng)前國(guó)產(chǎn)廠商份額不足 10%），昂瑞微作為先發(fā)者有望持續(xù)受益；

賽道協(xié)同優(yōu)勢(shì)：射頻前端與射頻 SoC 業(yè)務(wù)共享 IP、供應(yīng)鏈，形成協(xié)同效應(yīng)，較單一業(yè)務(wù)廠商抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；

客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：從依賴(lài)單一客戶(hù)向多品牌、多領(lǐng)域擴(kuò)散，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)。

但需注意，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率波動(dòng)，射頻 SoC 領(lǐng)域國(guó)際廠商仍占據(jù)主導(dǎo)地位，公司需持續(xù)加大研發(fā)投入以維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。若后續(xù)能順利登陸科創(chuàng)板，借助資本市場(chǎng)力量擴(kuò)大產(chǎn)能、深化研發(fā)，昂瑞微有望成為國(guó)產(chǎn)射頻領(lǐng)域的重要力量。

對(duì)于投資者而言，昂瑞微的IPO進(jìn)程早已超越單一企業(yè)的上市范疇，其背后是對(duì)國(guó)產(chǎn)射頻芯片產(chǎn)業(yè)“能否突破國(guó)際壟斷”、“能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)造血”、“能否抵御行業(yè)周期波動(dòng)”等一系列靈魂拷問(wèn)的作答。若昂瑞微能順利登陸科創(chuàng)板，不僅是企業(yè)發(fā)展的里程碑，更將為國(guó)產(chǎn)射頻賽道交出一份“破局答卷”。