近日，芯片廠商鉅泉光電科技（上海）股份有限公司（下稱“鉅泉光電”）科創(chuàng)板IPO獲得上交所受理，第四次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

盡管公司多次提及海外市場(chǎng)的增量需求及向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展計(jì)劃，但成長(zhǎng)性始終是鉅泉光電難以回避的問題。

記者注意到，鉅泉光電外資股東持股合計(jì)占公司73.73%股權(quán)。

成長(zhǎng)及盈利能力受到考驗(yàn)

鉅泉光電主營(yíng)智能電網(wǎng)終端設(shè)備芯片，主要產(chǎn)品包括電能計(jì)量芯片、智能電表MCU芯片和載波通信芯片等。其中，電能計(jì)量芯片劃分為三相計(jì)量芯片、單相計(jì)量芯片和單相SoC芯片。

據(jù)介紹，公司終端客戶主要是國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，產(chǎn)品在市場(chǎng)有著較高的市占率。截至2020年末，鉅泉光電三相計(jì)量芯片銷量2580萬顆，占整體目標(biāo)市場(chǎng)需求的95%；單相計(jì)量芯片2885萬顆、單相SoC芯片1469萬顆，分別占各自目標(biāo)市場(chǎng)需求的50%。

值得關(guān)注的是，此次是鉅泉光電第四次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。2011年，公司首次向滬市主板申報(bào)IPO，但在2013年1月被終止審查；2016年5月，公司正式掛牌新三板（證券代碼為835933.OC），并于當(dāng)年再度向滬市主板發(fā)起沖擊。然而在2017年10月的發(fā)審會(huì)中，公司被否，并于2018年4月從新三板市場(chǎng)摘牌。

“鉅泉光電前次被否主要是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性不足。雖然產(chǎn)品市占率比較高，但行業(yè)波動(dòng)性較大，行業(yè)空間規(guī)模有限，公司成長(zhǎng)性受到制約。”一家券商投行資深人士向記者表示，鉅泉光電前期盈利下滑明顯。

鉅泉光電在招股書中揭示了行業(yè)依賴風(fēng)險(xiǎn)，稱營(yíng)收受到電網(wǎng)投資建設(shè)規(guī)模和速度的影響較大。以國網(wǎng)公司近5年招標(biāo)情況為例，智能電能表的招標(biāo)總量在不同年度招標(biāo)數(shù)量的波動(dòng)幅度較大。

鉅泉光電歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也印證了其成長(zhǎng)性及盈利能力的問題。星礦數(shù)據(jù)顯示，公司2012年至2018年?duì)I收年均復(fù)合增速僅為3.06%，而歸母凈利潤(rùn)卻從3455萬元下降至774萬元。受益國內(nèi)電網(wǎng)智能化改造的持續(xù)推進(jìn)，公司近三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善明顯，營(yíng)收復(fù)合增速提升至48.72%，達(dá)到了科創(chuàng)屬性的要求之一。

記者注意到，鉅泉光電在本次申報(bào)材料中突出了海外市場(chǎng)及其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展計(jì)劃，試圖擺脫行業(yè)依賴及周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司在招股書中多次提及海外電表的增量需求，并稱積極嘗試將現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)一步延伸至以電池管理為主的新能源領(lǐng)域以及工業(yè)自動(dòng)化控制領(lǐng)域。

不過，此前即有大力發(fā)展海外市場(chǎng)的意愿，但實(shí)際情況并不如人意。據(jù)悉，鉅泉光電2011年即收購了阿瑪斯資源，并將其作為拓展海外業(yè)務(wù)的平臺(tái)。但是公司海外市場(chǎng)并沒有得到預(yù)期的發(fā)展，且阿瑪斯資源在2020年1月被清算并注銷。截至2021年6月末，公司營(yíng)收主要來自國內(nèi)，國外銷售占比僅為3.43%。

公司無實(shí)控人

此次IPO，鉅泉光電發(fā)行不超過1440萬股，擬募資5.11億元。其中，雙芯模組化智能電表之計(jì)量芯研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬投入1.34億元、雙芯模組化智能電表之管理芯研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目1.26億元、智能電網(wǎng)雙模通信SoC 芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目1.5億元。

截至招股書披露日，鉅泉香港、東陞投資、高華投資、炬力集成、聚源聚芯分別持股22.24%、13.73%、11.67%、8.75%、6.53%，居公司前五位。鉅泉光電方面稱，公司不存在控股股東及實(shí)際控制人。

據(jù)悉，2008年起，黃志堅(jiān)、楊士聰、王穎霖、謝燕村和曾仁煌所控制的鉅泉控股或鉅泉香港一直是鉅泉光電的第一大股東，2011年上述5人簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》確認(rèn)對(duì)公司的共同控制。但2013年創(chuàng)始人黃志堅(jiān)病逝后，《一致行動(dòng)人協(xié)議》于2014年被解除，公司自此進(jìn)入無實(shí)控人狀態(tài)并延續(xù)至今。

目前，鉅泉香港所提名的董事數(shù)量在董事會(huì)居多，占非獨(dú)立董事的3/4，楊士聰擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。黃志堅(jiān)家屬控制的東陞投資提名數(shù)量?jī)H為1個(gè)，黃志堅(jiān)之女黃瀞儀擔(dān)任公司董事。

值得關(guān)注的是，高華投資、炬力集成、李云清和萬駿實(shí)業(yè)等直接或者間接關(guān)聯(lián)股東，間接合計(jì)持有公司27.72%股權(quán)，超過了鉅泉香港和東陞投資持股數(shù)量。