庫存：電池向下，系統(tǒng)向上

2023Q1，國內(nèi)主要儲能廠商平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達143天（約4.8個月），相較于疫情初期227天的峰值，其處于相對健康的庫存水位線。可以看出，在當前時間節(jié)點，儲能行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，行業(yè)景氣度較高。

資料來源：Wind、芯八哥整理

按主營分，我們可以簡單將從國內(nèi)儲能廠商分類兩大類，一類如寧德時代、比亞迪為代表的儲能電池廠商；另一類是以陽光電源、派能科技等為代表的儲能系統(tǒng)集成商。從整體庫存看，儲能電池類廠商庫存相對較低，系統(tǒng)廠商存貨周轉(zhuǎn)比電池廠商平均高1-3個月，需謹慎關注其中的庫存風險。

資料來源：Wind、芯八哥整理

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究其原因，芯八哥認為，儲能電池廠商大部分由動力電池企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，其主營業(yè)務受益于新能源汽車快速發(fā)展，疊加近幾年儲能行業(yè)商業(yè)化快速普及，需求快速增長下庫存穩(wěn)定下降，維持相對健康狀態(tài)。系統(tǒng)集成類廠商方面，受上游芯片（主要IGBT、PMIC等）及電池成本上升影響較大，其中2021年原材料漲價及“缺芯”成為儲能企業(yè)最大的痛點，2022年也在海外需求快速增長下提升備貨導致庫存增加，因此這些時間節(jié)點庫存波動比較頻繁。

綜上，根據(jù)芯八哥不完全梳理，儲能廠商交貨周期一般是2-3個月，常規(guī)庫存水位線在4-5個月之間（頭部廠商歷史數(shù)據(jù)匯總）。當前儲能電池廠商處于相對健康水平，但整體呈現(xiàn)下降趨勢；系統(tǒng)集成商和當前芯片庫存趨向一致，有一定上升走勢，需要持續(xù)關注其庫存變化。整體從年內(nèi)儲能需求走勢看，其庫存消化風險相對可控。

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增長：誰是國內(nèi)儲能“王者”

營收方面，從已披露具體營收的9家廠商看，以寧德時代為代表的電池廠商位列前茅。

儲能業(yè)務在總營收占比方面，系統(tǒng)集成商相對較高，派能科技達98.6%。

毛利率、凈利率及儲能營收增速方面，派能科技、錦浪科技及固德威等系統(tǒng)集成商優(yōu)勢明顯。

總的來看，新興的儲能電池廠商相較于系統(tǒng)集成商而言，規(guī)模起量較快，這和電池成本占比較高（約67%）有一定關系。

資料來源：各公司年報及公開信息、芯八哥整理

從營收增速對比看，儲能電池廠商普遍增速較高，這和上文我們提及電池廠商規(guī)模后來者居上一致。

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為更直觀對比，我們從不同類型廠商平均增速看，20Q4-22Q4期間儲能電池廠商平均增速高30%-50%。2023Q1開始，隨著系統(tǒng)集成商規(guī)模逐漸起量，營收增速有趕超電池廠商趨勢。此外，自2020Q2以來，雖受新冠疫情影響，但基于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生動力和外部政策及碳中和目標等利好因素多重驅(qū)動，儲能裝機增速逆勢大幅增長，進入商業(yè)化快速發(fā)展階段。

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綜上，以陽光電源、派能科技及固德威為代表的儲能系統(tǒng)集成商有望持續(xù)受益于儲能商業(yè)化發(fā)展，同時依托在海外戶用儲能市場布局，成長空間巨大。以寧德時代、比亞迪及國軒高科為代表的跨界電池玩家，隨著2021年、2022年連續(xù)兩年的密集擴產(chǎn)導致了產(chǎn)能過剩的隱憂，疊加上游碳酸鋰價格的持續(xù)下跌，未來儲能電池領域或?qū)⒂瓉須埧岬氖袌龈偁幒托袠I(yè)洗牌。

強者恒強，差異化成關鍵

展望2023年，能源危機疊加俄烏沖突仍在持續(xù)，以儲能為代表的新能源賽道維持高景氣度預期。具體看，國內(nèi)儲能應用端主要集中在發(fā)電側(cè)為代表的工商業(yè)儲能，而海外市場因為電價水平和電網(wǎng)情況與國內(nèi)存在較大差異，因此其用戶側(cè)市場發(fā)展得更好。

從近期看，需要重點關注以下兩個方面最新動向：

1、供給端，關注儲能鋰電池廠商產(chǎn)能過剩風險。

在儲能應用快速發(fā)展下，儲能產(chǎn)業(yè)鏈成本大頭的電池環(huán)節(jié)“擠滿”了新進入競爭者，隨著儲能電池廠商產(chǎn)能快速釋放或?qū)硪欢óa(chǎn)能過剩風險，行業(yè)洗牌期到來“強者恒強”趨勢明顯。

2、需求端，重點關注工商業(yè)及戶用儲能廠商差異化布局。

工商業(yè)儲能領域，國內(nèi)市場Q2開始逐步進入旺季，招標、中標量開始進一步上升，以寧德時代、比亞迪及陽光電源為代表的大型儲能廠商訂單及營收將保持增長預期。

戶用儲能領域，22Q1到23Q1行業(yè)利潤整體呈上漲趨勢，以固德威、錦浪科技及上能電氣等為代表的廠商訂單及盈利能力保持上升。考慮到近兩年國內(nèi)廠商加速擴產(chǎn)在歐美市場布局，預計歐洲市場的競爭情況將率先加劇，重點關注業(yè)務重心在非歐洲市場的領先廠商如上能電氣（美國）、陽光電源（澳大利亞）等。