經(jīng)歷了三年多低迷期，消費(fèi)電子在2024年終于以企穩(wěn)回升的姿態(tài)逐步回暖。IDC預(yù)期，2024年，智能手機(jī)、PC、服務(wù)器等關(guān)鍵領(lǐng)域的出貨量或迎來(lái)修復(fù)性成長(zhǎng)。

這也將帶動(dòng)“電子產(chǎn)品之母”印刷電路板（Printed Circuit Board，PCB）的發(fā)展，IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年全球PCB產(chǎn)業(yè)增幅有望達(dá)到4.1%。

乘行業(yè)東風(fēng)，以外銷(xiāo)見(jiàn)長(zhǎng)的超穎電子電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“超穎電子”），也在今年啟動(dòng)IPO進(jìn)程，謀求更大的發(fā)展空間（目前其上市申請(qǐng)已經(jīng)進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段）。

而從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，超穎電子的核心競(jìng)爭(zhēng)力似乎還有待加強(qiáng)，在行業(yè)上升周期中，其仍需找到增長(zhǎng)的確定性。

逾八成營(yíng)收綁定外銷(xiāo)

近日，超穎電子遞交上交所主板IPO上市申請(qǐng)，計(jì)劃募資10億元，引起市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)介紹，超穎電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)電子、顯示、儲(chǔ)存、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域。超穎電子以汽車(chē)電子PCB為主，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備多階HDI及任意層互連HDI汽車(chē)電子板量產(chǎn)能力的公司之一。

根據(jù)中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2022年，超穎電子在中國(guó)電子電路行業(yè)排行榜綜合PCB企業(yè)排名中位列24。根據(jù)NTI（N.T.Information LTD）的報(bào)告，2021年，公司成為全球前10大汽車(chē)電子PCB供應(yīng)商，中國(guó)前5大汽車(chē)電子PCB供應(yīng)商。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，招股書(shū)顯示，2020年至2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），超穎電子營(yíng)收分別為29.86億元、37.84億元、35.15億元和17.36億元；其凈利潤(rùn)分別為7279.86萬(wàn)元、1.46億元、1.41億元和1.22億元。

總體來(lái)看，2021年至2022年公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)26.72%、-7.1%。2021年至2022年，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)100.6%、-3.42%。可見(jiàn)，2022年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下降。

對(duì)于2022年業(yè)績(jī)下滑，公司解釋稱(chēng)，主要是受宏觀因素影響，手機(jī)、電腦、電視等消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致公司消費(fèi)電子、顯示、儲(chǔ)存等領(lǐng)域銷(xiāo)售收入下降。同時(shí)受短期宏觀因素影響，昆山定穎開(kāi)工不連續(xù)，產(chǎn)能利用率不高，產(chǎn)量、銷(xiāo)量相應(yīng)下降。

超穎電子毛利率表現(xiàn)也不太好。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子綜合毛利率分別為16.49%、16.29%、17.44%、22.72%，對(duì)比來(lái)看，2020年至2022年同行可比公司均值分別為25.72%、21.58%、22.11%，均高于超穎電子。

鰲頭財(cái)經(jīng)查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，超穎電子的絕大多數(shù)收入都來(lái)自境外。報(bào)告期內(nèi)，超穎電子外銷(xiāo)收入分別為23.74億元、29.52億元、27.89億元和13.86億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為82.16%、82.53%、81.89%及 82.75%，均超過(guò)八成。

據(jù)悉，該公司外銷(xiāo)產(chǎn)品主要以美元計(jì)價(jià)，報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損失分別為0.32億元、1.18億元、﹣0.41億元和﹣0.22億元，波動(dòng)較大。

值得關(guān)注的是，超穎電子并無(wú)實(shí)際控制人。據(jù)招股書(shū)披露，超穎電子的直接控股股東為Dynamic Holding，間接控股股東為中國(guó)臺(tái)灣上市公司定穎投控。本次上市前，Dynamic Holding直接持有超穎電子97.85%的股份。

國(guó)內(nèi)PCB向價(jià)值鏈高端躍升，超穎電子如何開(kāi)拓新增量？

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)PCB產(chǎn)業(yè)可以稱(chēng)得上是一片“熱土”。據(jù) Prismark預(yù)測(cè)，2021-2026年，我國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為4.3%，2026年P(guān)CB產(chǎn)值將達(dá)到546億美元。

而若細(xì)化到具體應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，需求釋放或更為明顯。以汽車(chē)領(lǐng)域?yàn)槔．?dāng)前，新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，新能源產(chǎn)銷(xiāo)分別完成958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%和37.9%，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著技術(shù)驅(qū)動(dòng)，該市場(chǎng)規(guī)模還將不斷擴(kuò)大，并將更大程度賦能超穎電子等深耕車(chē)用PCB的企業(yè)發(fā)展。

不過(guò)，也不可忽視競(jìng)爭(zhēng)事實(shí)。據(jù)悉，A股相關(guān)標(biāo)的如景旺電子、滬電股份、依頓電子、世運(yùn)電路等，均在積極發(fā)展汽車(chē)PCB業(yè)務(wù)。其中，景旺電子占據(jù)國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額首位，而從當(dāng)前的發(fā)展規(guī)模來(lái)看，超穎電子顯然還有較大的追趕空間。

這種情況下，超穎電子又該如何發(fā)力？

首先還是需加碼技術(shù)研發(fā)。可以看到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車(chē)領(lǐng)域正在邁向智能化升級(jí)，這一趨勢(shì)下，下游車(chē)企對(duì)PCB廠商的技術(shù)能力將提出更高的要求。

比如，隨著汽車(chē)智能等級(jí)提升，毫米波雷達(dá)、智能座艙、ECU、ADAS系統(tǒng)等需要更精細(xì)穩(wěn)定的線路傳導(dǎo)，這就要求采用的PCB具備高頻、高速、高壓、耐熱、低損耗等諸多性能，技術(shù)含量較高的PCB 產(chǎn)品市場(chǎng)占比將持續(xù)提升，而滿(mǎn)足不了市場(chǎng)需求的低端產(chǎn)品或?qū)⒃獾教蕴?/span>

不少PCB企業(yè)已針對(duì)這一趨勢(shì)開(kāi)展布局，不斷攻關(guān)大尺寸、高層數(shù)、高階HDI以及高頻高速的PCB產(chǎn)品。如生益科技在高速產(chǎn)品上有全系列布局，包括Mid-loss,、Low-loss、Very-low loss、Ultra-low loss、Extreme Low-loss及更高級(jí)別材料；勝宏科技也已推出高階HDI、高頻高速PCB等。這種情況下，超穎電子要想形成一定競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)研發(fā)是重要項(xiàng)。

據(jù)悉，超穎電子本次IPO計(jì)劃募資10億元，其中4億元將用于高多層及HDI項(xiàng)目第二階段，隨著產(chǎn)品研發(fā)體系愈發(fā)完整，或能對(duì)客戶(hù)有更強(qiáng)的吸引力。

其次是打造多元化的業(yè)務(wù)體系，開(kāi)拓新的增長(zhǎng)曲線。據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、云端服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、汽車(chē)電子等將成為驅(qū)動(dòng)PCB需求增長(zhǎng)的新方向。

目前，許多國(guó)產(chǎn)PCB廠商也在迎合新興技術(shù)趨勢(shì)，打造產(chǎn)品，如崇達(dá)技術(shù)已完成AI服務(wù)器用電路板生產(chǎn)方案及工藝參數(shù)優(yōu)化。而超穎電子也在朝著多元化發(fā)展道路邁進(jìn)，在彎折板、高多層板、高密度連結(jié)板、高頻板、厚銅板等多種產(chǎn)品類(lèi)型上均有產(chǎn)線，除了汽車(chē)電子外，也在網(wǎng)路通訊及服務(wù)器、顯示面板、儲(chǔ)存裝置等領(lǐng)域?qū)で笫袌?chǎng)份額。

總體而言，超穎電子的未來(lái)發(fā)展已有導(dǎo)向，不過(guò)，無(wú)論是加碼研發(fā)還是多元業(yè)務(wù)布局，都離不開(kāi)大量資金投入。據(jù)了解，超穎電子本次IPO計(jì)劃募資中，用于償還銀行貸款和補(bǔ)流的資金達(dá)六成。可見(jiàn)，要步入發(fā)展正軌，超穎電子還有較長(zhǎng)的路要走。


行業(yè)加速內(nèi)卷，八成上市公司被中傷

PCB行業(yè)整體景氣度自2022年四季度開(kāi)始顯著下行，未能延續(xù)2021年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)前幾年強(qiáng)勁擴(kuò)產(chǎn)，疊加目前行業(yè)寒意侵襲，企業(yè)新擴(kuò)產(chǎn)能釋放受影響，國(guó)內(nèi)PCB產(chǎn)能或需更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化。此外，受市場(chǎng)環(huán)境和客觀因素刺激，廠家此前為預(yù)防供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)而過(guò)度備庫(kù)存提前透支了市場(chǎng)需求。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，部分企業(yè)為了搶占市場(chǎng)份額，采取惡性競(jìng)爭(zhēng)策略，導(dǎo)致PCB產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。比如去年一季度，部分PCB廠商針對(duì)車(chē)用PCB產(chǎn)品陸續(xù)降價(jià)，以降幅10%至15%策略搶單，該降價(jià)幅度于近年罕見(jiàn)。

重壓之下，不少?gòu)S商發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)虧的公告，部分中小企業(yè)更是面臨生存壓力。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前在A股上市的PCB企業(yè)超30家，包括鵬鼎控股、東山精密、深南電路、滬電股份、景旺電子等。從2023年業(yè)績(jī)情況來(lái)看，在訂單量不足，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑的情況下，除滬電股份、奧士康、依頓電子、天津普林、方正科技等五家公司的凈利潤(rùn)相較去年有所增加，此外的其他20余家公司的凈利潤(rùn)均同比下降。

多數(shù)公司盈利空間遭受擠壓，陷入“增收不增利”或營(yíng)收雙降的局面，其中以消費(fèi)電子為主要客戶(hù)的PCB廠商首當(dāng)其沖；而產(chǎn)品主要布局汽車(chē)電子、新能源等下游應(yīng)用市場(chǎng)的企業(yè)受到的沖擊則相對(duì)緩和。

通過(guò)以上公司的業(yè)績(jī)預(yù)告及年度報(bào)告還可以發(fā)現(xiàn)的一個(gè)點(diǎn)是：國(guó)產(chǎn)PCB廠商大者恒大的現(xiàn)象非常明顯，主要的PCB廠商占據(jù)了市場(chǎng)絕大多數(shù)的份額，而其余的中小公司不得不在剩下的小范圍土壤中加速內(nèi)卷。


AI手機(jī)即將放量

PCB再度迎來(lái)機(jī)遇

2024年，AI在手機(jī)領(lǐng)域應(yīng)用大有愈演愈烈之勢(shì)。三星首款A(yù)I手機(jī)Galaxy S24系列上市28天內(nèi)韓國(guó)銷(xiāo)量突破100萬(wàn)部創(chuàng)下紀(jì)錄，蘋(píng)果加大AI布局，華為、OPPO、魅族等國(guó)內(nèi)廠商均展示了主打AI功能的手機(jī)產(chǎn)品，爭(zhēng)相競(jìng)逐AI大模型。市場(chǎng)分析認(rèn)為，AI手機(jī)推動(dòng)硬件規(guī)格升級(jí)，計(jì)算、PCB、存儲(chǔ)等核心供應(yīng)鏈將受益。

柔性電子企業(yè)弘信電子證券部人士表示，特別是越高端的手機(jī)越需要使用柔性電路板，因?yàn)樗枰紤]到減少空間、渴望去折疊各種性能等，而手機(jī)的大小、重量基本在一個(gè)固定的范圍。“這塊如果用得多，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是個(gè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)”。

頭豹研究院分析師李姝表示，隨著AI手機(jī)應(yīng)用需求的增多，市場(chǎng)對(duì)處理器的性能要求也越來(lái)越高，由此帶動(dòng)對(duì)高規(guī)格PCB板的需求增加。高頻高速板是實(shí)現(xiàn)這些高性能硬件的關(guān)鍵組成部分，因?yàn)樗鼈兡軌蛑С指斓臄?shù)據(jù)傳輸速率和更高的電路密度。AI手機(jī)浪潮下，在AI領(lǐng)域布局較早，且生產(chǎn)能力較強(qiáng)以及技術(shù)水平較為領(lǐng)先的PCB企業(yè)更有望率先獲益。

過(guò)去一年，受下游企業(yè)去庫(kù)存等多因素影響，PCB市場(chǎng)整體需求承壓，部分廠商面臨訂單不飽和、產(chǎn)品價(jià)格承壓等境況，AI的蓬勃發(fā)展則為產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

李姝認(rèn)為，AI技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)了高性能計(jì)算芯片的需求,直接拉動(dòng)了PCB產(chǎn)業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。隨著PCIe協(xié)議的升級(jí)、傳輸速率和PCB層數(shù)需求增加,市場(chǎng)對(duì)于PCB材料和制造工藝的要求不斷提升，由此增加了PCB的價(jià)值量。

去年以來(lái)，已有不少產(chǎn)業(yè)鏈廠商加碼布局高頻高速PCB板等高端PCB。

不過(guò)，在李姝看來(lái)，目前中國(guó)高端PCB供應(yīng)鏈的自主程度尚有不足,包括材料和先進(jìn)設(shè)備等,一定程度上限制了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然中國(guó)高端PCB領(lǐng)域發(fā)展迅猛，但與日本、韓國(guó)等國(guó)家相比,中國(guó)在中高端印制電路板的占仍比較低,需要進(jìn)一步提升技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。