分銷商業(yè)績(jī)殺瘋了！Q3全員增長(zhǎng)！你賺到了嗎？

一、營(yíng)收全面飄紅，確認(rèn)行業(yè)整體景氣回升

數(shù)據(jù)顯示，所統(tǒng)計(jì)的13家上市分銷商在前三季度營(yíng)業(yè)收入全部實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度回暖信號(hào)明確。

• 高增長(zhǎng)企業(yè)突出：雅創(chuàng)電子以105.27%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率位居首位，主要受益于汽車電子領(lǐng)域穩(wěn)步增長(zhǎng)和AI產(chǎn)業(yè)鏈及機(jī)器人等新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。香農(nóng)芯創(chuàng)（59.90%）、中電港（33.29%）和商絡(luò)電子（32.80%）的增速顯著高于行業(yè)平均水平。

• 穩(wěn)健增長(zhǎng)占多數(shù)：13家上市分銷商里，7家公司實(shí)現(xiàn)了10%至30%區(qū)間的穩(wěn)定增長(zhǎng)，占企業(yè)總數(shù)的53.84%。

• 500億“霸主”誕生：2025前三季度，中電港營(yíng)收達(dá)到505.98億元，成為統(tǒng)計(jì)企業(yè)中首家跨過500億營(yíng)收門檻的公司。在其已有較大體量的基礎(chǔ)上，仍能保持超過30%的增速，這反映了龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈、客戶覆蓋和資源獲取方面的綜合優(yōu)勢(shì)，也標(biāo)志著行業(yè)整體規(guī)模邁上了新臺(tái)階。

中電港在財(cái)報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，人工智能技術(shù)的快速迭代催生了相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)了公司本期處理器以及周邊芯片業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

總體來說，前三季上市分銷商普遍營(yíng)收增長(zhǎng)，直接反映了下游客戶采購(gòu)訂單的增加，元器件分銷市場(chǎng)的“蛋糕”正在在做大。一方面，AI算力、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、工業(yè)自動(dòng)化與能源為代表的下游主力應(yīng)用市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，另一方面，經(jīng)過近一年的庫存消化，庫存水位已在2024年降至健康水平，2025年行業(yè)進(jìn)入健康的“補(bǔ)庫存”階段，這是營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因之一。

二、利潤(rùn)表現(xiàn)分化，增長(zhǎng)動(dòng)能成為關(guān)鍵考量

與營(yíng)收的普遍增長(zhǎng)不同，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的圖景，揭示了不同公司的成長(zhǎng)內(nèi)在因素。

首先值得肯定的是，13家上市分銷商里，9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)前三季度凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，占比近七成。其中，商絡(luò)電子（+164.32%）、利爾達(dá)（+135.82%）表現(xiàn)亮眼，中電港（+73.06%）、好上好（+62.14%）、力源信息（+55.49%）的增長(zhǎng)幅度均超過50%。

其次，我們將實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的企業(yè)標(biāo)記為“增收又增利”的企業(yè)。據(jù)觀察，13家企業(yè)里有9家實(shí)現(xiàn)了量利齊升，表明其增長(zhǎng)伴隨著良好的盈利能力和效率提升。其中商絡(luò)電子最為典型，其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)164.32%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速（32.80%）。

另一部分公司則面臨“增收不增利”的局面。雅創(chuàng)電子在營(yíng)收翻倍（+105.27%）的情況下，凈利潤(rùn)同比下降19.29%。香農(nóng)芯創(chuàng)營(yíng)收增長(zhǎng)59.90%，但凈利潤(rùn)微降1.36%。英唐智控（營(yíng)收+2.4%，凈利-43.67%）和睿能科技（營(yíng)收+12.95%，凈利-32.73%）也面臨類似情況。這反映出其增長(zhǎng)可能伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率壓力或自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素。

三、盈利能力與運(yùn)營(yíng)效率對(duì)比顯著

從關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率來看，各公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力存在差異。

銷售毛利率主要衡量產(chǎn)品的盈利能力。前三季度水平差異拉大。如：火炬電子（32.50%）、睿能科技（22.90%）和云漢芯城（16.37%）銷售毛利率較高；中電港（2.88%）和香農(nóng)芯創(chuàng)（3.13%）等7家企業(yè)在個(gè)位數(shù)水平。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映資本效率。前三季度，在為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值的能力上，香農(nóng)芯創(chuàng)（11.56%）和云漢芯城（10.32%）的ROE表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他公司。過半企業(yè)ROE落在4%至6%區(qū)間，屬于行業(yè)中等水平。

四、景氣回升中的共性與分化

從企業(yè)的微觀角度觀察得知，前三季度的回暖行情下，也存在增長(zhǎng)共性和差異個(gè)性。

共性方面，行業(yè)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力首先源于下游AI算力、汽車電子等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性需求爆發(fā)，這為分銷商帶來了明確的增長(zhǎng)機(jī)遇；

• 中電港：直接指出“人工智能技術(shù)的快速迭代”帶動(dòng)了處理器及周邊芯片增長(zhǎng)。

• 力源信息：工業(yè)及新能源、AI行業(yè)、汽車電子業(yè)務(wù)收入均因下游需求增加而增長(zhǎng)。

• 雅創(chuàng)電子：AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“從0到1的規(guī)模化跨越”，汽車電子“穩(wěn)步增長(zhǎng)”。

同時(shí)，行業(yè)景氣度普遍回暖，客戶采購(gòu)意愿增強(qiáng)，從被動(dòng)的“去庫存”轉(zhuǎn)向健康的“主動(dòng)補(bǔ)庫存”階段；

• 火炬電子：明確表示“受行業(yè)景氣度逐步改善影響，市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)”。

• 力源信息：開篇即指出“半導(dǎo)體行業(yè)景氣度相比2024年同期呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)”。

• 香農(nóng)芯創(chuàng)：提及“市場(chǎng)需求提升、產(chǎn)品銷售價(jià)格同比上漲”。

在共同的行業(yè)機(jī)遇之下，不同企業(yè)的發(fā)展路徑呈現(xiàn)出鮮明的差異化特性。如深圳華強(qiáng)大力推廣“本土龍頭產(chǎn)品線”和“海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線”，通過引入新產(chǎn)品線、深化客戶合作來積極拓展業(yè)務(wù)，以捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。商絡(luò)電子計(jì)劃收購(gòu)立功科技，好上好設(shè)立香港子公司、旨在拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，則是通過并購(gòu)或設(shè)立子公司等資本運(yùn)作方式加速整合，以期擴(kuò)大規(guī)模。雅創(chuàng)電子、英唐智控繼續(xù)致力于向上游技術(shù)領(lǐng)域延伸，投入芯片自研或核心技術(shù)開發(fā)，力圖從分銷商轉(zhuǎn)型為技術(shù)方案提供商，構(gòu)建更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

五、總結(jié)

綜合2025年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，電子元器件分銷行業(yè)確已走出低谷，進(jìn)入新一輪景氣周期。所有企業(yè)都共享下游需求爆發(fā)與行業(yè)回暖的機(jī)遇，但其長(zhǎng)期價(jià)值將最終取決于各自選擇的戰(zhàn)略路徑，是在規(guī)模整合、技術(shù)深化還是跨界布局中構(gòu)建自身的核心優(yōu)勢(shì)。

責(zé)編：Momoz